21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在通胀下行之际，美国经济仍维持了一定韧性。

美东时间7月16日，美国商务部公布的数据显示，6月零售销售意外与上月持平，汽车经销商的销售下降被其他方面的普遍增长所抵消，显示出消费者的韧性，5月零售销售数据被上修。这缓解了人们对经济急剧放缓的担忧，增强了第二季度经济增长前景。

尽管零售销售数据意外超预期，但并未撼动美联储9月降息预期，在通胀下行和美联储“鸽声”嘹亮的背景下，芝商所美联储观察工具显示，16日市场一度100%定价美联储9月降息。

随着“降息交易”升温，美股继续创新高，标普500指数一举拿下年内第38个历史新高，周期性股票备受青睐，道指单日大涨逾740点。美债价格也全线大涨，各期限美债收益率普遍回落，10年期美债收益率跌至四个月低点。美元基本持平，现货黄金价格时隔两个月再创历史新高。

美国零售销售数据意外超预期

整体而言，美国经济增长已经趋缓，不过仍保持了一定韧性。

美国6月零售销售环比持平，远好于预期的-0.3%，5月数据被上修至0.3%。剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务后，6月核心零售销售环比增长0.9%，同样远超预期的0.2%，5月为0.4%。

虽然零售销售数据已经震荡走低，但并未显著恶化。中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，美国私人消费增速回落，但由于服务消费依然保持较快增长，整体看仍具一定韧性。2022和2023年私人消费平均拉动美国GDP增长1.6个百分点，对GDP增长的平均贡献率为75.5%，远高于1970年以来61.6%的年均值。但2024年受美国居民家庭超额储蓄快速消耗、就业市场降温、失业率抬升、职位空缺数下降等因素影响，美国私人消费增速有所回落。6月零售和食品服务销售额环比增速由正转负，同比增速连续三个月下降。

中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者分析称，尽管美国就业市场近期出现降温，但非农平均周薪增速近几个月保持相对稳定，非农职位空缺数仍在800万左右，高于疫情前的水平，因此就业市场仍能对消费者收入和支出提供一定的支撑，叠加美国经济中的科技创新部分具有较高活力，使得美国经济继续体现出韧性。

不过，未来消费动能或将进一步趋弱。在董忠云看来，美国核心CPI同比增速的持续放缓反映了美国消费市场供需偏紧的状况在不断缓解，说明持续的高利率和劳动力市场降温的压力依然会在边际上不断发挥作用，预计未来消费动能在趋势上大概率仍逐步趋弱。

在美国经济增长逐渐放缓之际，目前来看衰退不太可能发生。王有鑫分析称，服务消费表现好于商品消费，依然保持较高增速，是稳定私人消费的重要支撑力量。因此，即使私人消费增速下滑，对经济的拖累作用不大，不至于陷入衰退。而且，虽然美国PMI等指数走势疲软，但工业生产指数依然稳定回升，市场主体的悲观情绪并未完全影响工业生产。

9月降息概率逼近100%

在近期一系列经济数据公布和美联储主席鲍威尔“鸽派”发言后，9月降息概率已逼近100%。

王有鑫分析称，进入二季度，美国经济下行压力不断加大，最新公布的社会零售、非农就业、失业率、通胀、PMI等指标均反映经济增长动能在弱化，这些数据为美联储降息提供了合理的依据。后续除非通胀数据意外反弹，否则9月降息将是大概率事件。美联储官员也多次在讲话中提及降息的可能性，并强调了对经济增长和通胀的担忧，相关表态进一步增强了市场对美联储降息的预期。

在董忠云看来，除通胀和就业市场数据为降息预期提供支撑外，鲍威尔的鸽派表态可能是更加重要的信号。虽然目前鲍威尔并未就降息时点给出明确指引，但表示不需等待通胀降至2%就可降息。从目前情况看，美联储并未对市场押注9月降息进行“纠偏”，一定程度上也强化了市场的宽松预期。后续需重点观察7月底美联储议息会议释放的政策信号。

官方层面，美联储理事库格勒16日也表示，最近的数据表明，通胀率将继续下降至美联储设定的2%目标，最近几个月物价压力加速下降，工资上涨放缓，企业对工人的需求与求职人数之间正在出现平衡。库格勒强调，就业市场出现了实质性的再平衡，对工人的需求与疫情前的水平趋于一致。

在经历了第一季度的意外上升之后，美国通胀在第二季度保持温和。美国6月未季调CPI同比增长3%，回落至去年6月以来的最低水平；6月季调后CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。剔除食品和能源成本后，6月核心CPI同比上涨3.3%，回落至2021年4月以来的最低水平；6月核心CPI环比上涨0.1%，为2021年8月以来最低水平。

在通胀和劳动力市场走弱之际，一些机构甚至呼吁美联储7月降息。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，美联储最早在7月30—31日的议息会议上就有理由降息。“如果降息的理由很明确，为什么还要再等七周才降息呢？”

与此呼应的是，穆迪也预计美联储将在7月底的议息会议上降息25个基点。美国劳动力市场降温的速度表明，紧缩的货币政策可能会损害增长。如果美联储在7月会议上按兵不动，可能会导致劳动力市场进一步走软，提高9月会议大幅度降息50个基点的概率。

但整体而言，持7月降息观点的机构只是少数，美联储7月底贸然降息的可能性并不大，为避免在短期政策决策上给市场带来意外，行动之前会给予暗示。更有可能发生的情况是，美联储在7月份的货币政策会议上可能会调整声明，强调通胀数据的改善，鲍威尔可能会在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，明确传递9月降息的信号。

“降息交易”升温

随着美联储“鸽声”愈发清晰，“降息交易”也在升温。

美东时间7月16日，美股价值股、小盘股集体走强，道指创下近一年来最大单日涨幅，携手标普500指数创下收盘历史新高。标普500指数收涨0.64%，报5667.2点；纳指收涨0.2%，报18509.34点；道指收涨1.85%，报40954.48点。

美国银行策略师Ohsung Kwon指出，经济增长放缓，美联储降息在即，对于原材料、工业、能源和非必需消费品行业以及部分科技行业的周期性股票来说，这应该是一个近乎完美的场景。利率压力将逐步缓解，美联储降息将支撑经济。

小盘股近期表现颇为亮眼。罗素2000指数是反映小盘股走势的关键指标，16日大涨3.5%。在过去四个交易日里，罗素2000指数累计涨幅高出纳斯达克100指数近12个百分点，为2011年以来最佳表现。

一同上涨的还有美债，各期限美债收益率普遍下行，跌至四个月低点。16日10年期美债收益率尾盘下跌6个基点，盘中一度触及4.167%，为3月13日以来最低。2年期美债收益率下跌0.5个基点，盘中一度触及4.409%，为3月8日以来最低。

黄金的光芒更加耀眼，16日现货金跳涨近2%，创纪录新高。在美联储官员的发言巩固了9月降息的预期后，投资者纷纷涌向黄金，现货金收涨1.92%至每盎司2468.57美元。美国期金收高1.6%，结算价报每盎司2467.80美元。

荷兰国际银行大宗商品策略师Ewa Manthey表示，随着更多经济数据支持美联储转向，对降息的乐观情绪正在支撑黄金。在当前全球地缘政治和宏观经济格局下，央行需求预计将增长，黄金有望保持积极势头。

“降息交易”遇上“特朗普交易”，接下来市场将如何演绎？会碰撞出怎样的火花？董忠云分析称，降息交易通常会压低国债收益率曲线，推动美元指数下行，但美股走势近年来与利率水平变动并没有体现出强相关性。目前市场对“特朗普交易”的普遍理解是，如果特朗普上台，可能导致更强的财政扩张并推高美国通胀压力，对应策略是做空长期美债、做多短期美债，即押注美债收益率曲线陡峭化。同时，如果特朗普上台，可能会导致全球政经局势的不确定性抬升，令市场避险情绪升温，叠加“降息交易”，共同利好黄金价格。

展望未来，王有鑫对记者表示，降息预期升温将进一步改善市场预期，推动美股上涨，特别是对利率比较敏感的小盘股将获得更多青睐。特朗普主张加大对传统能源、汽车、生物医药等行业的支持力度，短期看，将对上述行业股价带来更多利好。美债收益率将逐渐回落，从而推动债券价格上涨。美元指数存在下行压力，非美货币走势将得到改善，黄金等大宗商品价格将获得更多支撑。

（编辑：和佳）