申万宏源研究发布研报称，24Q2奢侈品品牌销售额增速普遍下降，品牌增长分化延续，爱马仕等顶级奢侈品牌增长韧性优异，中国大陆客群对周边旅游消费市场拉动作用明显，日本地区维持增长高景气。长远来看，申万宏源预计顶奢商品的长期保值效应有望维持头部集团品牌价值，同时国内新一轮消费税改革渐近，高端香化品、奢侈品进口消费税较高，有税商品和免税商品价差扩大，免税销售渠道价格优势有望提升。

一周主要回顾与展望：本周商贸零售板块和社会服务板块表现较优。2024年7月29日至2024年8月2日期间商贸零售指数增长2.42%，相对于沪深300指数上升3.15pct，在申万一级行业里排名第6位;社会服务指数上升5.49%，相对于沪深300指数上升6.22pct，在申万一级行业里排名第2位。

奢侈品集团增长降速，品牌忠诚度维持顶奢韧性。据公司公告，LVMH/爱马仕/开云集团24Q2分别实现营收209.83/36.99/45.14亿欧元，同比变动-1%/+12%/-11%。奢侈品市场消费相对疲软，奢侈品集团表现分化。爱马仕增长表现亮眼，受益于高净值客户需求增加和较高的品牌忠诚度，爱马仕24H1营收达75.04亿欧元，同比增长12%，24Q2在全球范围内持续扩展店铺数量。LVMH24H1实现净利润72.67亿欧元，同比下降14%，利润增速降低。24H1开云集团主要品牌延续营收增速下降趋势。

出境旅游修复分散消费，24Q2各奢侈品集团在亚太(除日本)表现较为疲软，但日本地区依然维持高增速。据公司财报，24Q2爱马仕/LVMH/历峰/开云集团在亚太地区(除日本)增速4%/-14%/-19%/-19%，除爱马仕依然维持正增长，表现出最强的韧性，LVMH/开云/历峰进一步下滑。24Q2各奢侈品集团日本地区营收增长保持高景气，爱马仕/LVMH/历峰集团/开云集团增速为+7%/+57%/+42%/+10%。受国际旅游复苏回暖以及中国大陆客群对旅游消费市场的拉动作用，日本市场增速表现突出。欧美地区奢侈品集团营收相对稳定，其中爱马仕增速在欧美市场依然保持领先，据公司公告，主要得益于爱马仕忠诚的本地消费者和高净值旅行人士的贡献。

分品类来看，皮具、成衣化妆品等传统品类收入增长韧性较强，其他业务需求冲击大。

爱马仕24Q2成衣及配饰/纺织品/皮革制品/手表/香水及美容实现11.01/1.94/15.88/1.42/1.29亿欧元，同比增长+13.3%/-7.3%/+15.8%/-6.2%/+4.9%，按固定汇率计算同比增长+15.1%/-5.6%/+17.9%/-4.9%/+5.6%;LVMH24Q2酒类/时装及皮具/香水及化妆品/手表及珠宝实现营收13.91/102.81/19.53/26.85亿欧元，实现同比--6%/-1%/+2%/-5%，考虑结构及汇率后的有机增速达-5%/+1%/+4%/-4%。其中皮具受到买包热潮影响收入持续增长，成衣、化妆品品类因产品持续更新所带来的收入较为稳定。

投资分析意见：推荐：中国中免、王府井，建议关注：爱马仕、LVMH集团、历峰集团、开云集团、普拉达。

风险提示：宏观经济下行压力，居民消费不及预期，品牌形象受损风险。