经济观察报 作者 李晓丹

　　经济观察网 李晓丹 实习生 马政 张景雯/文 在外部冲击加大的背景下，政策需要更多聚焦“稳增收”，通过消费与投资协同发力巩固复苏基础。

　　宏观数据显示，2025年3月CPI由-0.7%回升至-0.1%；PPI从-2.3%下降至-2.5%；制造业PMI由50.2%上涨至50.5%；新增人民币贷款36400亿元，较上月增加16300亿元；M2增速与上月持平，值为7%。

　　由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

　　CPI：核心 CPI 同比“转正”，政策需更多作用于“增收”

　　CPI公布值（同比）：-0.1%

　　前值：-0.5%

　　CPI预测值（同比）：-0.2%

　　民生证券首席经济学家陶川点评：CPI好转是对政策成效和预期改善的“正反馈”，但稳经济的政策接续依然关键。3月CPI同比回升，一方面源自“两新”加力扩围的支持，另一方面或来自股市回暖下的预期改善，这都反映了前期政策的积极成效。考虑到外部关税的“超预期”、出口行业价格已出现下行压力，在一系列“稳市场”举措出台后，做好“稳经济”的接续同样重要。

　　核心CPI同比“转正”，表明消费需求边际修复：一是“以旧换新”扩围下，家用器具价格环比涨幅创新高；二是交通工具使用维修、旅游等服务价格边际明显改善。需要注意的是，当前已出台“促消费”政策更多聚焦于供给端，“稳物价”需要政策在“增收”方面有更多作为。

　　PPI:政策刺激叠加调结构，PPI 降幅缓慢收窄

　　PPI公布值（同比）：-2.5%

　　前值：-2.3%

　　PPI预测值（同比）：-2.3%

　　北大国民经济研究中心主任苏剑点评：3 月PPI 同比下跌 2.5%，降幅较2月份扩张 0.3个百分点；环比下降-0.4%，降幅较 2 月份扩张0.3个百分点，这主要受国际大宗商品价格下降的输入性传导影响，反映出当前有效需求依然不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续，PPI增速依然底部徘徊，经济仍需进一步刺激。

　　整体来看，一季度PPI同比下降 2.3%，较 2024 年同期收窄0.4个百分点，PPI降幅有所收窄。其中，加工业价格增速走势稳定，降幅呈现出稳定的逐月收窄态势，反映出“两新”政策效果显著。

　　PMI：制造业景气向好，总体仍弱于季节性表现

　　PMI公布值（同比）：50.5%

　　前值：50.2%

　　PMI预测值（同比）：50.8%

　　中诚信研究院副院长袁海霞点评：今年以来制造业景气向好，制造业PMI连续回升，但总体仍弱于季节性表现。今年以来制造业PMI连续两月回升至扩张区间，3月录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，此外，反映经济动能的“PMI新订单—产成品库存”指数上升1个百分点，一季度制造业景气向好的趋势基本确认。由于春节效应消退企业开始复工复产，3月制造业PMI往往呈季节性回升，考虑到过去四年（2021—2024年）的3月份制造业PMI均值为51.0%，3月回升仍然弱于季节性。

　　固投：设备更新支撑力度加大，新增专项债提速

　　固投公布值（同比）：4.2%

　　前值：4.1%

　　固投预测值（同比）：4.3%

　　财通证券（601108）宏观首席分析师陈兴点评：3月全国固定资产投资同比增速回升至4.3%，两年年均增速也有上行。其中，民间投资累计增速升至0.4%。具体来看三大类投资，地产投资降幅略微走扩至-10%，旧口径基建增速升至12.6%，制造业投资维持高位录得9.2%。3月新口径基建投资升至5.9%。虽然地产投资仍在拖累，但设备更新支撑一季度设备工器具购置增速升至19%，对总投资贡献超6成，新增专项债提速推动基建回升。

　　信贷：贷款增速企稳回升，企业短期贷款带动

　　新增信贷公布值（同比）：36400亿元

　　前值：10100亿元

　　新增信贷预测值（同比）：26600亿元

　　西部证券（002673）首席宏观分析师边泉水点评：3月新增贷款3.64万亿元，高于去年同期3.09万亿元；存量贷款同比增长7.4%，较2月增速7.3%小幅回升。3月贷款同比多增5500亿元。其中，企事业单位贷款同比多增5000亿元，主要由短期贷款增长带动。3月，住户贷款同比增长3%，持平于上月；企事业贷款同比增长9.3%，较2月9.1%回升。

　　M2：M2增速相对稳定

　　M2公布值（同比）：7%

　　前值：7%

　　M2预测值（同比）：7.2%

　　民生银行首席经济学家温彬点评：3月M2同比增长7.0%，较2月增速持平。一方面，季末财政多支少收，推动M2扩容，3月财政存款减少7710亿元，环比2月少增2万亿元。同时，季末理财资金回表也推动M2扩容。普益数据显示，3月末全市场理财规模28.9万亿元，较2月末减少9923亿元，规模同比多减974亿元，季末理财资金回流强度高于去年。另一方面，3月非银存款继续大幅少增1.41万亿元，同比少增1.26万亿元，也对M2有所拖累。同业活期存款纳入自律机制管理后，部分非银存款流向表外资管产品等领域，这一影响在一季度仍有延续，后续影响预计有所减缓。